能源危機大考撲面而來

（圖／美聯社）

自認爲懂石油市場的人總是說，石油不論供、需兩方面都極度缺乏彈性。因此，美國和伊朗的這場波斯灣戰爭沒有引發能源危機，確實令人嘖嘖稱奇。因爲理論上，像現在這樣的風吹草動，早就讓油價飆漲，更別提掌控全球五分之一石油命脈的荷莫茲海峽受阻了。但事實上，大家一度嚇得要死，但布蘭特原油價格迄今仍低於每桶100美元，確實非比尋常。

爲什麼市場這麼平靜？難道全球供應鏈找到了替代方案，成功彌補了荷莫茲海峽封閉導致的每天1500萬桶缺口？一般人的解釋是，兩大因素獲得了意料外的緩衝：充裕的供應量，以及生產商和消費者的主動應變。

首先，這段時間的中國石油進口竟然比戰前少了約每天500萬桶；其他地區也因推行了能源配給，讓整體需求量每天下降了500萬桶；同時間，巴西、委內瑞拉等非波斯灣產油國趁機進行了小幅增產。但其實，最重要的是，靠着全球庫存，尤其是富裕經濟體的「戰略石油儲備」（SPR）成功度過了難關。

今年3月分，國際能源總署（IEA）的32個成員國就已承諾，將從SPR中釋出大約4億桶的原油，目前將近一半的承諾量已經完成交付；但壞消息是，這波釋油潮即將在未來幾個星期急劇減速，原因是戰備庫存所剩無幾，這將讓今年夏天的油價能不能續保穩定充滿了懸疑。JPMorgan最新報告也指出，全球庫存會在6月下旬進入壓力區間，並在今年9月逼近最低的水準。

戰備庫存這麼重要，怎麼確保這場能源保衛戰可以持續下去？其中，日本、美國與歐洲的動態最爲關鍵。

日本高達90％的原油都必須依賴中東地區，因此美伊戰爭剛爆發時，日本就成了協調IEA釋油最積極的倡導者。早在IEA正式行動前，日本就悄悄啓動了公共儲備，隨後日本高調宣佈釋出約9000萬桶庫存，釋油速度甚至一度飆升到每天100萬桶以上，但上月已開始放慢到了60萬桶。雖然日相高市早苗並未完全排除進一步釋油的可能性，但她也已明確拒絕了進一步的釋油請求。

相較於日本，美國的處境則顯得窘迫。由於俄烏戰爭，美國SPR在此次參戰時已處於半空狀態。儘管美國在今年3月向IEA承諾會釋出1.72億桶的石油，但其戰備庫存總量早已跌到了1980年代以來的最低。此外，美國頁岩油的實際釋油能力也面臨瓶頸，受限於管道運輸能力，也無法再加快泵送速度。而美國戰備庫存的1.5億桶法定底線，更是預期僅剩9000萬桶的緩衝空間。

Morgan Stanley預估，IEA成員國的戰備庫存釋出可能從今年6月的每天2500萬桶，在7月驟降到70萬桶。而歐洲情況也好不到哪裡去。歐洲的戰略儲備分散在政府向民間承租的商業油槽中。歐洲主要透過降低對民營企業的法定庫存義務來滿足對IEA的承諾。市場專家普遍認爲歐洲釋出的石油，真的流入市場的其實微乎其微。

所以，隨着美、日、歐洲三大經濟體的心不甘情不願或沒有能力繼續釋出戰備庫存，原油市場的平靜表象很快就會被打破，全球商業庫存甚至預估在9月就會觸及最低營運水平。

有人會說，全球供需調整的重擔可以轉移到中國身上，但這更難，北京顯然不會笨到過早消耗完自己的籌碼。

所以啦，隨着全球戰略儲備被消耗殆盡，就算美伊戰爭真的落幕，各國爲了重新補滿戰備庫存，也必然引發一股回購潮，國際油價註定在未來的很長時間內易漲難跌。（作者爲創投合夥人）