生長激素紅利不再？長春高新營利十年首降

長春高新技術產業（集團）股份有限公司（以下簡稱“長春高新”）近日發佈2024年年報，公司實現營業收入134.66億元，較上年同期降低7.55%；實現歸屬於上市公司股東的淨利潤25.83億元，較上年同期降低43.01%。這是近十年來，長春高新營收和淨利潤首次均出現同比下滑。

長春高新主營業務爲生物製藥及中成藥的研發、生產和銷售，輔以房地產開發等業務，並形成了長春金賽藥業有限責任公司(以下簡稱“金賽藥業”）、長春百克生物科技股份公司（以下簡稱“百克生物”）、吉林華康藥業股份有限公司（以下簡稱“華康藥業”）、長春高新房地產開發有限責任公司（以下簡稱“高新地產”）“四駕馬車”的發展格局。2024年，這四大子公司中，有3家業績均出現下滑。

“現金奶牛”金賽藥業淨利潤下滑超40%

從收入結構來看，長春高新仍高度依賴子公司金賽藥業的生長激素。2024年，金賽藥業實現收入106.71億元，較上年同期降低3.73%，佔長春高新總營收的比例達79.24%；實現歸屬於母公司所有者的淨利潤26.78億元，較上年同期降低40.67%。

金賽藥業是全球少數擁有粉針劑、水針劑、長效水針劑三代生長激素產品的企業，生長激素系列藥品獲批的適應症已達12項，並一直穩定保持着國內市場佔有率的領先地位。1997年，長春高新出資6000萬元成立金賽藥業，持股比例70%。2019年11月，長春高新溢價12.76倍完成對金賽藥業29.5%少數股東股權的收購，持股比例提升至99.5%。2014年至2023年，金賽藥業的營業收入從10.62億元增長至110.84億元，歸母淨利潤由4.46億元增長至45.14億元，淨利潤的年複合增長率超34%，被視爲長春高新的“現金奶牛”。

在金賽藥業的助推之下，長春高新多年來一直保持營收和淨利潤雙位數增長。2015年至2023年，其營收規模由24.02億元上漲至145.7億元；淨利潤規模也從3.85億元上漲到45.32億元。

不過，隨着生長激素被納入集採，金賽藥業的高增長神話不再。水針劑是金賽藥業的主力產品。據2022年3月17日長春高新披露的投資者關係活動記錄表，金賽藥業收入中粉針劑佔比10%左右，水針劑佔比70%以上。2022年8月，生長激素被廣東聯盟、福建、河北等部分省份納入了省際集採目錄，金賽藥業粉針劑中選、棄標水針劑型。由此，金賽藥業淨利潤增速放緩。2022年、2023年，金賽藥業分別實現淨利潤42.17億元、45.14億元，分別同比增長14.48%和7.05%。2023年，金賽藥業生長激素水針劑中標浙江省公立醫療機構第四批藥品集中帶量採購，2024年首年執行集採，受此影響，2024年，金賽藥業淨利潤首次出現了下滑。

長春高新淨利潤增速也隨之下降，從2019年-2020年最高超過70%的淨利潤增速，逐步放緩至2022年的10%左右，2023年的淨利潤增速已經低於兩位數。2024年，長春高新淨利潤也同步金賽藥業出現負增長。

除集採因素外，金賽藥業還面臨着日益激烈的市場競爭。長期以來，金賽藥業佔據着長效水針市場的壟斷地位，不過，隨着特寶生物的益佩生、維昇藥業的隆培促生長素、諾和諾德的帕西生長素注射液申報上市，市場認爲，長效水針壟斷一旦被打破，爲搶佔市場份額，相關企業或將面臨“價格戰”。

第二增長曲線百克生物淨利下滑超50%

除金賽藥業外，被視爲第二增長曲線的百克生物2024年業績也出現了下滑。報告期內，百克生物實現收入12.29億元，較上年同期降低32.64%；實現歸屬於母公司所有者的淨利潤2.32億元，較上年同期降低53.67%。

帶狀皰疹減毒活疫苗銷量下滑，是百克生物業績下滑的關鍵因素。百克生物目前擁有水痘疫苗、鼻噴流感疫苗、帶狀皰疹疫苗等上市產品，其中，帶狀皰疹疫苗實現營收2.51億元，同比大幅下滑71.54%；水痘疫苗實現營收8.37億元，同比微增2.16%；鼻噴流感疫苗實現營收1.41億元，同比增長15.37%。

百克生物的幾款產品也面臨着不同的挑戰。百克生物曾表示，國內已有多家疫苗企業佈局帶狀皰疹疫苗，未來可能導致公司逐步失去先發優勢，進而對公司產品的市場佔有率造成不利影響。水痘疫苗雖然目前市場份額佔據領先地位，但伴隨出生率下降導致的市場容量萎縮，以及同類產品的生產廠家數量增多，未來可能面臨產品價格、銷量下降的風險。

儘管華康藥業營利均實現同比增長，但業務體量較小，對長春高新整體業績影響較小。華康藥業實現收入7.62億元，較上年同期增長8.48%；實現歸屬於母公司所有者的淨利潤0.52億元，較上年同期增長38.80%。此外，高新地產實現收入7.56億元，較上年同期降低17.32%；實現歸屬於母公司所有者的淨利潤0.15億元，較上年同期降低80.09%。

蠶食長春高新淨利潤的，還有銷售費用和管理費用。2024年，長春高新銷售費用爲44.39億元，同比增長11.81%。對此，長春高新表示，公司是在持續增強銷售隊伍人才引進及合規建設，進一步加快推進產品銷售推廣工作。此外，長春高新管理費用爲12.02億元，同比增長25.59%，主要是因爲金賽藥業新BU管理架構的調整及相關下一級子公司的設立、部分銷售人員職責變化等，相關費用在會計處理方面較以前年度有所變化，導致管理費用有所提升。

多領域佈局 欲擺脫單品依賴

近年來，長春高新也在嘗試降低對生長激素的依賴。2023年4月17日，長春高新披露的公開投資者活動記錄表顯示，過去公司產品較爲單一，隨着生長激素到了足夠的規模，需要投入更大精力到新業務中，爲此，近年來其研發費用投入持續增長，在胃癌治療領域、減肥領域、醫美領域、麻醉領域、運動醫學領域等均有所佈局。

2024年，長春高新研發投入26.90億元，較上年同期增加11.20%，研發投入佔營業收入比例提升至19.97%；其中研發費用21.67億元，較上年同期增加25.75%。長春高新表示，研發投入及費用的增加，主要是子公司金賽藥業加快推進新產品研發工作，持續加強高端人才引進力度，並持續優化提升人員效率，從而使得人員人工及研究開發投入增加所致。

研發進度方面，重組人促卵泡激素注射液、黃體酮注射液（II）等獲得《藥品註冊證書》；長效生長激素新增用於性腺發育不全（特納綜合徵）所致女孩的生長障礙、用於特發性身材矮小（ISS）兩項適應症；伏欣奇拜單抗（粉劑、水劑）、重組人促卵泡激素-CTP融合蛋白注射液、鼻噴流感減毒活疫苗（液體制劑）等產品上市申請相繼獲得受理；截至目前，長春高新已有24款重點產品進入臨牀階段。

生長激素紅利之下，長春高新曾是資本市場的寵兒，股價在2021年一度飆升至515.9元/股的歷史最高點，總市值超2000億元。如今股價已跌破百元，截至4月25日收盤，長春高新報89.30元/股，總市值僅剩364.29億元。2025年一季度，長春高新業績仍顯疲態，實現營業收入29.97億元，同比減少5.66%；歸屬於上市公司股東的淨利潤4.73億元，同比減少44.95%。

核心產品生長激素受集採、市場競爭衝擊，百克生物業績疲軟，市值縮水，儘管長春高新持續加碼研發投入，佈局多領域創新藥，但新產品的商業化落地仍需時間，能否帶來新的利潤增長點亦是未知。

新京報記者 劉旭

校對 柳寶慶