軟體股遭血洗！業績好也難逃 摩根大通：市場已「未審先判」

近期軟體股遭到慘烈拋售。（示意圖：shutterstock/達志）

全球軟體股正經歷一波由人工智慧（AI）疑慮引發的劇烈拋售，且跌勢至今仍未出現明顯止血跡象。摩根大通指出，市場對軟體產業的悲觀情緒不僅未見改善，反而持續升溫，投資人對該產業的評價，已出現明顯的結構性轉變。

摩根大通分析師奧格（Toby Ogg）形容，目前軟體產業所面臨的情況，早已不是單純的市場修正，而是一種「未審先判」的狀態。在他看來，這個產業不只是被假定有罪，甚至在尚未經過完整檢驗前，就已被市場提前定罪。

這波拋售最初由美國市場點燃，隨後在週三蔓延至亞洲，歐洲市場同樣未能倖免。瑞銀（UBS）編制的一項追蹤受AI威脅的歐洲企業指數，前一交易日重挫8%後，隔日再度下跌2.1%。其中，SAP、Sage Group等知名軟體公司股價持續走低，顯示市場賣壓並非短線情緒，而是廣泛且同步的撤退行爲。

奧格在過去2周內，與超過50位來自歐洲與美國的投資人會面。他觀察到，這些投資人在過去12到18個月內，已顯著降低對軟體股的配置比重。即便近期股價已有所回落，市場整體的進場意願依然偏低，顯示投資人並未將修正視爲佈局機會。

摩根大通指出，對軟體公司而言，傳統意義上的利多訊號正在失效。奧格直言，單純「優於預期的業績表現」，已不足以說服投資人重新建立信心。除非企業能夠無可辯駁地證明，AI對其成長是長期且可持續的順風，而非中長期的阻礙，否則市場態度恐難以扭轉。

這樣的門檻之所以難以跨越，關鍵在於投資人對產業前景的疑慮，並非來自單一面向，而是多重結構性風險的疊加。

其中一項核心擔憂，來自軟體產業長期依賴的帳戶制定價模式。奧格指出，若AI工具能大幅降低使用者完成任務所需的登入次數或帳戶數量，按使用者收費的商業模式，將面臨實質削弱的風險。

另一方面，即便軟體公司選擇主動因應，投入資源開發自有AI工具，原有的營收結構也可能在轉型過程中承受不確定性。這類轉型風險，使投資人難以對未來現金流與成長路徑形成穩定預期。

引發本波市場恐慌的導火線之一，正是Anthropic推出全新的AI自動化工具。投資人擔憂，生成式AI正快速逼近傳統軟體業務的核心價值，對既有產品與服務構成直接威脅。奧格也指出，任何領先AI平臺後續推出的新產品，例如Anthropic 最新發布的法律相關工具，都可能進一步放大市場對整個產業的疑慮。