聯發科目標價 喊5,088

聯發科（2454）迎來股價上修潮，在摩根士丹利證券（大摩）釋出最新報告中，將聯發科目標價從2,988元大幅上調70%到5,088元，在這波外資調高目標價中上調幅度最高，主要基於2奈米TPU設計服務執行能力強，股價有望重新評價。

在大中華科技半導體族羣中，聯發科仍是大摩首選，維持「優於大盤」評等。

大摩指出，聯發科正與英特爾密切合作，以推動2奈米TPU專案Humufish。聯發科在最近法說會首次表示，2奈米特殊應用IC（ASIC）將於2027年量產。不過，投資人仍對2028年產量有疑慮，因爲英特爾的嵌入式多晶片互連橋接（EMIB-T）先進封裝技術仍未通過大型ASIC專案驗證。

大摩之前因而保守預估，聯發科在2028年的2奈米TPU出貨量爲100萬顆，代表AI ASIC總營收約200億美元。不過大摩最近將2028年的2奈米TPU出貨量大幅調高到250萬顆以上，主要採用英特爾EMIB技術，且整體TPU營收至少有370億美元。

大摩最近的產業調查顯示，下一代2奈米TPU Humufish存在上行空間，主要原因有三。一是ABF載板產能可望增加，目前主要EMIB載板供應商包括日本揖斐電、欣興、日本神鋼電機與奧地利的奧特斯（AT&S），未來三星電機也可能加入。

其次是英特爾晶圓代工的EMIB良率高達90%以上。三是其餘供應鏈都已到位，包括封裝凸塊製程的力成等業者、矽電容供應商愛普*與三星電機，以及由英特爾晶圓代工提供的矽橋接晶粒。

大摩最新供應鏈調查更顯示，聯發科很可能在現有2奈米TPU之外，再取得另一個TPU專案，可能是v10世代產品。雖然該客戶可能採用客戶自有設備（COT）模式，並且是雙代工廠（臺積電與三星），但大摩認爲聯發科自2029年起仍可享有強勁營收及獲利成長。

大摩預期，聯發科在Google TPU的毛利率將從2026年約40%下滑至2029年約 30%-35%，但營業利益率可能維持在25%-30%，將公司整體營益率提升至20%-25%。

大摩估計，聯發科將是亞洲科技股中成分最純粹的Google TPU概念股之一，Google TPU佔聯發科營收比重將從2027年的38%，提高到2028年的63%。