川普盼聯準會降息 華許可能有更大盤算

美國聯準會（Fed）主席提名人華許（Kevin Warsh）十多年來，一直主張縮減聯準會在美國金融市場中的關鍵角色。（路透）

美國聯準會（Fed）主席提名人華許（Kevin Warsh）十多年來，一直主張縮減聯準會在美國金融市場中的關鍵角色。如今，作爲美國總統總統川普提名的聯準會主席人選，他或許終於有機會實現這一構想，且還有一位目標一致的財政部長貝森特作爲盟友。華爾街正密切關注接下來的動向，併爲可能出現的大規模市場震盪做好準備。

美國政治新聞網《Politico》報導，華許曾批評聯準會在2008年金融危機與2020年疫情後，大舉購買數兆美元的美國公債與抵押貸款支持證券。這項政策壓低了長期利率以刺激經濟，並向銀行體系注入大量準備金。

他認爲，這種做法扭曲市場，推高股票與債券價格，讓以富人爲主的資產持有人受益，而非一般民衆。然而，若大幅削減這些持有資產，恐導致利率飆升，並動搖支撐金融體系的資金市場。因此，若要推動改革，他勢必得謹慎行事。

華許去年在史丹佛大學胡佛研究所的一場活動中表示，「要過渡到我認爲更審慎的制度，需要時間、深思熟慮，以及與公衆與銀行體系進行大量溝通。」

對華許而言，風險來自多個方向。若市場動盪推高長期利率，將與川普降低政府借貸成本，與房貸利率的目標背道而馳。此外，華許還必須說服，聯準會利率決策委員會的其他成員支持其改革方案，而這並無保證。

隨着川普在選前積極提振房市與整體經濟，加上民調顯示選民對其處理民生經濟議題的表現愈發不滿，市場對未來聯準會政策走向的揣測正迅速升溫。

更重要的是，即便華許成功推動改革，結果也可能引發市場動盪，卻未必帶來顯著效益。部分貨幣市場觀察人士因此質疑改革是否真的會落實。

MacroPolicy Perspectives創辦人科羅納多（Julia Coronado）表示：「我認爲成本可能不值得換取那些好處，而且我想他們也知道這一點。」

包括華許在內的批評者認爲，聯準會在2次嚴重衰退後的資產購買不僅推高資產價格，也扭曲了價格機制。布魯金斯學會的一篇研究指出，在聯準會於疫情期間干預市場後，美國平均房價上漲近10萬美元，較疫情前趨勢高出近75％。

但其他聯準會官員與觀察人士並不同意此說，認爲央行購債的影響會隨時間消退，且股市與房價上漲還有多種其他因素。

財政部未迴應置評請求，華許本人也未發表評論。

若華許獲參議院確認，他將擁有一位關鍵盟友——財長貝森特。貝森特去年曾撰寫一篇長達5000字的文章，主張對聯準會的資產購買政策採取新做法。

華許與貝森特的合作，可能帶來影響較爲溫和的改革。（華許已表示希望加強財政部與聯準會之間的協調。）

其中一種做法是：若聯準會將其投資組合，更多轉向短期到期的美國公債，而財政部也增加短期債券發行量，可能反而壓低長期利率。這點至關重要，因爲長期公債殖利率會影響房貸利率。

不過，曾在紐約聯準銀行負責資產負債表的前高級官員、現任古根漢投資宏觀研究主管佐貝爾（Patricia Zobel）指出，「這種做法可能存在上限。」政府債務若更頻繁地到期再融資，財政部也將更容易受到利率波動影響。

除此之外，華許可能需要更具創意的方式，以避免借貸成本大幅上升或市場失序。關鍵因素之一是銀行體系所需的準備金水準。聯準會縮減債券持有量，等於從銀行體系抽走準備金，最終可能導致資金不足。

政府至少有一項重要工具可降低這種需求：監管機構可放寬銀行必須持有的現金準備規定，讓聯準會得以在邊際上縮減資產。

其他變化則可能更具象徵性。例如，若財政部減少存放於聯準會帳戶的現金，聯準會資產負債表規模將略爲縮小，但對市場影響有限。不過，這也意味着，政府在緊急情況下的緩衝空間將變小。

研究機構Wrightson ICAP首席經濟學家克蘭道爾（Lou Crandall）表示：「這幾乎沒有實質好處，除了可以在圖表上顯示聯準會總資產下降，證明你履行了承諾。」

最終問題在於，華許是否真有意徹底重設聯準會，回到2008年前的利率政策模式。若是如此，將需要對資產負債表進行全面改革。不過，貝森特去年10月對記者表示，他並無此意。

他上週也在福斯新聞表示，聯準會可能需要「至少一年」時間來決定資產負債表的未來方向。然而，貝森特與華許都暗示，未來經濟衰退時，大規模資產購買（即量化寬鬆，QE）的門檻將提高。這一政策轉向雖不會改變聯準會當前資產規模，但若市場預期央行未來干預減少，仍將對市場產生深遠影響。

克蘭道爾說：「如果他們能夠確立一個共識，我們短期內不會重返QE，那他們就可以宣告勝利了。」